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中原环保:执行新污水排放标准增加成本

发布时间:2009-11-09    研究机构:天相投资

2009年1-9月,公司实现营业收入1.91亿元,同比增长11.22%;实现营业利润5724万元,同比减少12.48%;实现归属于母公司所有者净利润4292万元,同比减少12.12%;基本每股收益0.159元。其中,第三季度公司实现营业收入3997万元,同比减少2.25%;实现归属于母公司净利润753万元,同比减少47.11%%;基本每股收益0.028元。

污水处理业务是公司主要利润源。公司的营业收入中污水处理和城市集中供热大致各占一半,而污水处理业务是毛利的主要来源,其毛利率接近60%,毛利占比超过70%。供热业务的毛利率仅在20%左右。

利润率有一定的下降。公司第三季度营业收入环比下降了7.5%,而营业成本却环比上升了14.1%,盈利能力下降较为严重。第三季度毛利率下降到44.56%,同比下降了17个百分点,环比下降了11个百分点,第三季度净利润率也下降到18.84%,同比和环比分别下降了16个百分点和12个百分点。预计随着第四季度毛利率较低的供热业务经营高峰期到来,公司今年的整体盈利水平还将有一定程度的下降。

污水处理执行国家新排放标准后成本大幅上升。报告期内,公司污水处理业务由于执行国家新的排放标准,成本有较大幅度的上升。污水处理业务是城市公用事业中的重要组成部分,目前国家对城市水务行业正在进行改革,我们认为未来污水处理行业的利润率可能回到较合理的水平,并能够保持稳定。而污水处理业务的规模量随着城市化进程加快和污水处理率的提高预计将有较大的增长空间。

诉讼的解除有利于公司长期发展。2009年内公司相继解决了中国机械工业集团公司申请偿还“拨改贷”资金的诉讼事项、为河南省机械设备进出口公司担保诉讼事项和长城资产管理公司诉公司借款担保诉讼事项,解决了公司发展中的主要隐患,保障了公司的长期发展能力。

盈利预测和投资评级。我们预计公司2009年-2011年EPS分别为0.23元、0.27元和0.31元,根据2009年10月23日收盘价8.45元计算,对应动态市盈率分别为36倍、32倍和27倍,首次给予公司“中性”的投资评级。

风险提示。污水处理业务毛利率继续下降的风险。

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